0. MLB 고화질 노트북 시작에 앞서​AI를 위시한 반도체섹터가 불을 뿜고 있습니다.​한국에서는 현재 엔비디아 GPU -H100, A100 에 필요한 밸류체인이 각광을 받고 있습니다.​가장 선제적으로 튀어나간 것이 HBM과 MLB입니다. 그 다음으로 신호를 걸고 있는 것이 FC-BGA 같은 기판과 검사 장비까지 온기가 번지고 있습니다. 관련 밸류체인을 운 좋게 편입해서 보유중이라 수익이 나쁘지 않은 요즘입니다.​HBM도 후공정도 꾸준히 좋을테지만 하반기 D램의 업턴(매크로 이슈 진정, 미국의 QT완화, 중국의 부양 등 M2 증가)와 DDR5의 양산 이슈로 결국 미세화 섹터도 시기의 문제이지 돌아오리라 보고 있고요.​삼성 파운더리도 요즘 우주의 기운이 몰려들고 있는 것 같습니다. GAA 공정의 선점 효과와 TSMC의 COWOS 공정 병목으로인한 낙수효과 + 팹리스 업체의 파운더리 발주 다변화 + 전장용 반도체에서의 광폭 행보와 같은 호재가 많이 기다리고 있습니다.​결국 삼성 파운더리 밸류체인 중 GAA, IP, DSP 등등 새로이 개화하는 섹터도 많이 나올 것으로 보여집니다. 꾸준히 팔로업 할 필요가 있습니다. 개인적으로는 2010년대 초반의 스마트 폰 사이클, 2010년대 중반의 LTE+데이터센터 사이클과 같은 대형 사이클이 나오리라 보고 있기도 합니다.​2020년의 강세장은 전기차가 주도였다면 2023-2024년은 반도체가 그 주인공으로 우뚝 솟으리라 판단합니다. ​그런 측면에서 미국에 상장된 반도체 회사들에게도 주목할 필요가 있다 생각합니다. 한국장에서 살 수 없는 훌륭한 기업들이 많기 때문입니다. 따라서 "램버스"라는 종목에 대해 공부해봤습니다. ​해당 분야 문외한이므로 부족 사항 발생 시 지도편달 부탁드립니다.​1. 기업 소개​1) 과거램버스Rambus Inc램버스는 데이터 센터 및 기타 시장의 성능 향상을 가능하게 하는 칩과 지적 재산(IP)을 제공하는 업체다.램버스의 메모리 서브시스템은 데이터 집약적인 시스템에서 보안을 제공하는 칩과 IP를 제공한다.​칩, 실리콘 IP 및 특허 라이선스 전반에 걸쳐 균형 잡힌 다양한 솔루션 포트폴리오를 제공한다.서버 메모리 모듈용 Rambus Double Data Rate(DDR) 메모리 인터페이스 칩은 엔터프라이즈 및 클라우드 서버에서 대역폭을 늘리고 용량을 확장할 수 있도록 지원한다.​포트폴리오에는 DDR5 및 DDR4 메모리 인터페이스 칩셋이 포함된다.DDR5 칩셋 솔루션에는 Registering Clock Driver(RCD), Serial Presence MLB 고화질 노트북 Detect Hub(SPD Hub) 및 온도 센서(TS)가 포함된다.​Rambus Silicon IP에는 고급 데이터 센터, 정부 및 자동차 애플리케이션에서 데이터를 이동하고 보호하는 인터페이스 및 보안 IP 솔루션이 포함된다.메모리 모듈 제조업체 및 주문자 상표 부착 제조업체(OEM)에 직간접적으로 메모리 인터페이스 칩을 판매한다.네이버 증권지금에서야 IP 제공 어쩌고하면서 굉장히 기술력으로 승부하는 회사로 보여지지만.. 2010년대 초중반까지 개발, M&A로 취득해둔 특허로 온갖데 시비(소송) 걸면서 특허료 받아 먹던 회사였다고 합니다. 오죽하면 회사에서 가장 엘리트 집단이 변호사 집단이라는 말도 있었더라고요.​그러던 중 하이닉스, 마이크론과의 소송에서 참패한 후 주가 쳐박는 등 회사가 망할 뻔 도 했습니다.미국의 반도체 설계 전문업체인 램버스가 소송 증거자료 파기 행위로 특허소송에서 SK하이닉스에 이어 마이크론테크놀러지로부터도 특허 로열티를 받지 못하게 됐다고 블룸버그통신이 3일 보도했다.2011년 주가 폭망그 후 회사는 살아남기위해 변신을 다시 꾀합니다.특허괴물 램버스의 변신 "제품으로 승부"​‘특허 괴물’로 불리던 램버스가 창립 25년만에 처음으로 독자 브랜드 제품을 발표했다.특허권을 놓고 소송을 벌였던 삼성전자, SK하이닉스에 DDR4 인터페이스 칩셋 공급도 추진하고 있다. 램버스는 소송전으로 돈을 버는 ‘특허 괴물’이 아닌 협력을 통해 반도체 산업을 함께 발전시키는 ‘팹리스’ 업체로 변신하겠다고도 했다.​2일 램버스는 서울 강남 코엑스인터컨티넨탈 호텔에서 첫 번째 독자 브랜드 반도체 제품인 'R26'을 국내 시장에 선보였다. R26은 서버용 D램 모듈인 DIMM에 들어가는 DDR4 인터페이스 칩셋이다. 레지스터 클럭 드라이버(RCD), 버퍼로 구성했다. D램 모듈의 속도를 높여 실시간 처리 기능을 강화했다.​쯔언 부사장이 말한 변화는 특허소송으로 신경전을 벌였던 삼성전자, SK하이닉스를 고객사로 대접하겠다는 의미다. 램버스는 국내 반도체 업체와 10여년에 걸쳐 질긴 특허소송을 벌여 왔다. 램버스는 아직까지도 특허를 통해 벌어들이는 수익이 매출의 대부분을 차지한다. 램버스의 연간 매출 규모는 3억달러 수준이다.​쯔언 부사장은 “삼성전자, SK하이닉스를 대상으로 한 전략변화의 첫 번째 단계는 라이선스 계약을 장기화하는 것”이라며 “양사와는 최근 10년의 장기계약을 체결했다”고 설명했다. 이어 “그 다음이 라이선스를 제공하는 관계에서 공급업체와 고객사 관계로 발전하는 것”이라고 덧붙였다.램버스가 이번에 내놓은 R26은 MLB 고화질 노트북 삼성전자, SK하이닉스가 제조하는 DIMM에 탑재되는 인터페이스 모듈이다. 램버스는 D램 속도 개선 기술 특허로 유명한 업체이기도 한다. R26은 D램과 애플리케이션간 인터페이스를 RCD에 하나로 모아 성능을 개선하는 칩셋이다. 램버스는 이를 삼성전자, SK하이닉스가 양산하는 DDR4를 탑재한 RDIMM, LRDMM 등에 공급할 계획이다.특허괴물 램버스의 변신 "제품으로 승부" - ZDNet koreaDIMM. 양빵 소통​2) 현재​현재는 인터페이스 개발에 집중하고 있으며 디램 인터페이스의 판매 및 D램 관련 기술 특허 로얄티, 실리콘 IP 판매가 주 수입원입니다. 메모리 업체와 협력 관계로 완전히 돌아섰다고 볼 수 있죠.​고객사로 삼성파운더리, 글로벌파운더리, TSMC, 인텔 파운더리, 마블 테크, ST 마이크로, 텍사스인스트루먼츠, 브로드컴 등등 다양합니다.Ecosystem Partners Rambus Partner Program ASIC DesignersExpert guidancefrom Rambus on our leading-edge solutions enables ASIC designers toaddress the아래 공유한 기사에 따르면 D-RAM 관련 근원 기술, 근간 기술이기 때문에 함부로 로얄티를 지불하지 않을 경우 D-RAM 사용이 거의 불가능하다고 합니다. 따라서 로얄티 수입은 안정적이라고 볼 수 있겠고요.​;​램버스와 SK하이닉스, 포괄적 라이선스 계약 연장2034년까지 10년 연장된 계약으로 제품에 대한 장기적인 협업과 Rambus 혁신에 대한 광범위한 액세스 가능Rambus has extended its patent license agreement with SK hynix for an additional 10 years, providing broad access to the Rambus patent portfolio.​2. BM​1) Memory Interface Chip : 멀티코어 프로세서의 성능을 발휘할 수 있는 메모리 대역폭과 용량 제공​메모리 인터페이스의 의미에 대해 먼저 적어보자면 인터페이스는 원래 영어로 경계면을 의미합니다. 이해하기 쉽게 컴퓨터나 스마트폰에서의 인터페이스는 사용자와 제품과 중개를 해주는 OS 같은 것이고 프린터와 컴퓨터 사이에 USB 연결로 인터페이스를 형성합니다.소프트웨어와 하드웨어 사이 인터페이스는 CPU 메모리 간 BUS 커넥션입니다. 클라우딩 컴퓨팅에서 인터페이스는 다른 시스템에서 클라우드 컴퓨터 자원을 사용할 수 있게 해주는 커넥션이되고요.​메모리에서는 D램과 램버스의 인터페이스 칩이 모듈에 조립되는 구조로 이해했습니다.메모리 인터페이스는 고성장 산업입니다. 앞으로 AI를 필두로 데이터센터가 많이 생기고 각 종 SOC 기반 전자기기나 자율주행차들이 MLB 고화질 노트북 많이 생길 것이기 때문입니다.​램버스에서는 메모리 인터페이스 칩으로 DDR4, DDR5를 지원합니다. DDR5 RCD(Registering Clock Driver), SPD Hub(Serial Presence Detect Hub) 및 TS(온도 센서)는 서버 DDR5 RDIMM(Registered DIMM) 및 NVDIMM(Non-Volatile Memory DIMM)에 사용하여 탁월한 대역폭과 성능을 제공합니다.​RCD는 RDIMM의 DRAM 장치에 명령/주소 신호 및 클럭을 분배하는 핵심 제어 평면 칩입니다.SPD 허브는 시스템 구성 및 열 관리를 위한 중요한 데이터의 I3C 버스를 통한 통신을 가능하게 합니다. 통합 온도 센서가 있습니다.DIMM당 2개의 TS는 정밀 열 감지를 제공하고 SPD 허브와 함께 메모리 모듈에 대한 열 원격 측정의 3개 지점을 제공합니다.​HPC 및 AI을 포함한 고급 워크로드를 지원하기 위해 더 큰 메모리 대역폭에 대한 엄청난 수요를 감안할 때 DDR5는 계속 확장될 것입니다. Rambus는 증가하는 시장 요구 사항을 충족하기 위해 DDR5 솔루션의 성능을 지속적으로 향상시키고 있습니다. Rambus는 업계 최초의 5600MT/s RCD를 제공했으며 6400MT/s DDR5 RCD를 발표하여 성능 수준을 계속해서 높이고 있습니다 .​그 다음 CXL Memory Initiative 가 있습니다 : 획기적인 서버 성능을 위한 새로운 메모리 계층 활성화​현재 데이터 센터에는 몇가지 문제가 있는데 첫째, 병목 현상으로 인한 지연이 있습니다. 메모리 용량이 모자랄 경우 CPU가 SSD와 직접 소통을 하게되는데 이때 CPU-MEMORY 간 소통보다 속도가 3배 느립니다. 여기서 발생하는 비효율성이 심합니다. 둘째, CPU 코어 증가가 메인 메모리 채널보다 빠르게 크고 있습니다. 메모리 대역폭이 따라오지 못하면서 놀고있는 코어가 발생합니다. 셋째, GPU 내부 메모리와 소통 부재가 발생할 수 있습니다. 여기서 램버스의 CXL이 문제를 해결해줍니다.CXL은 Compute Express Link로 문자 그대로 직계산(소통)연결입니다. CXL의 정의는 다음과 같습니다.CXL은 컴퓨트 익스프레스 링크 (Compute Express Link)의 약자로, 고성능 컴퓨팅 시스템에서 CPU와 메모리, 가속기, 저장장치 등을 보다 효율적으로 활용하기 위한 새로운 인터페이스 표준입니다1. CXL은 PCIe 5.0에 적용되는 차세대 인터페이스의 일환으로 기존의 여러 인터페이스를 하나로 통합해 각 장치를 직접 연결하고 메모리를 공유하게 MLB 고화질 노트북 하는 것이 핵심입니다CXL은 인공지능, 머신러닝, 빅데이터 등 데이터 처리량이 폭발적으로 증가하는 분야에서 메모리 용량과 대역폭의 한계를 극복하고 시스템 성능을 향상시킬 수 있는 차세대 메모리 솔루션으로 주목받고 있습니다. 삼성전자는 업계 최초로 CXL 기반의 D램 메모리 기술을 개발하고, 소프트웨어 개발 솔루션인 ‘CXL 메모리 익스팬더’와 ‘SMDK (Scalable Memory Development Kit)’를 출시하여 CXL 생태계 확대에 앞장서고 있습니다아무튼 좋다..CXL을 추가 설치함으로서 프로세서에 더 많은 대역폭과 용량을 제공하고 프로세서-GPU-MEMORY 간 대기 시간을 줄여줍니다. 이로인해 멀티코어 프로세서의 성능을 온전히 발휘하게 도와줍니다. 또한 CPU와 GPU 간 메모리 리소스를 공유할 수도 있습니다. 연결 방식은 PCIe를 사용합니다. ​램버스의 역할은 CXL의 설계에 필요한 IP 제공입니다.제품회사기간CXL 하이닉스22년 시작. 24년 출시 예정CXL삼성21년 시작. 23년 출시 예정CXL인텔20년 시작CXL마이크론21년 시작CXL웨스턴 디지털22년 시작 DDR5하이닉스​DDR5마이크론​DDR5인텔​DDR5카덴스​바드에게 물어보니 삼성은 DDR5 자체 인터페이스로 한다고 합니다.하이닉스나 마이크론의 DDR5가 많이 팔리면 역시 수혜를 보겠습니다. 북미 지역 내 고객사 매출이 가장 큰 데 인텔과 마이크론의 영향이지 않을까 싶네요.​2) 실리콘 IP : 고성능 인터페이스 하위 시스템으로 가속 컴퓨팅 지원​섹터는 크게 Interconnect Substrate IP, Memory Interface Substrate IP, Video Compression &ampForward Error Correction IP 3가지로 나뉩니다. 한국말로.. 상호 연결 하위 / 메모리 인터페이스 하위 / 비디오 압축 및 전방 에러 수정.​이 사업부는 앞서 말한 DDR5나 CXL에 필요한 하위 IP 개념을 판매하는 사업부로 이해했습니다. 디지털 컨트롤러, PHY 같은 아이템요.PHY란 메모리와 CPU 간 물리적 데이터 전송을 담당하는 메모리 인터페이스 칩의 일부분을 뜻합니다. PHY가 메모리 칩의 전반적인 성능을 좌우하는 핵심 아이템이라고 합니다.PCIe®, CXL™, HBM, GDDR 및 DDR 표준을 위한 디지털 컨트롤러 및 PHY IP로 구성된 완전한 하위 시스템 솔루션을 포함하여 최첨단 상호 연결 및 메모리 인터페이스 IP를 제공합니다. Rambus는 또한 LPDDR 및 MIPI® 표준을 위한 디지털 컨트롤러 IP와 비디오 압축 및 순방향 오류 수정 IP 제품군을 제공합니다. Rambus MLB 고화질 노트북 고속 SerDes PHY는 고급 네트워킹, 5G, 칩-투-칩 및 다이-다이 애플리케이션을 처리합니다.하위 섹터로 PCIe, CXL, SerDes, MI-PI, HBM, GDDR, LPDDR, DDR, Video Compress, Forward Error Correction 이 있습니다. 관심가는 몇개만 적어보겠습니다.​;PHY와 Controller로 구성되어 있습니다. HBM Dram은 Dram PHY로 데이터가 모이고 SOC 내 데이터는 HBM Memory Controller로 모여서 연산을 하는 것으로 보입니다.전체 2.5D 시스템에서 완전한 신호 및 전력 무결성 분석을 수행하여 모든 신호, 전력 ​​및 열 요구 사항이 충족을 목표로 합니다.회사제품용도AMDHBM 1, 2그래픽카드INTELHBM 2서버MICRONHBM 1, 2서버, 노트북, HYNIXHBM 1, 2, 3서버, 노트북, 폰북미와 한국의 D RAM 사가 많이 팔아야겠네요 ㅎㅎ​;Rambus DDR4 컨트롤러는 Look-Ahead 명령 처리, 뱅크 관리, 자동 사전 충전 및 추가 대기 시간 지원을 통해 메모리 버스 효율성을 극대화합니다. 코어는 DFI와 호환되며 사용자 로직에 대한 다양한 인터페이스를 지원합니다.;Rambus VESA® 디스플레이 스트림 압축(DSC) 및 VDC-M 인코더 및 디코더 IP 코어는 시각적 무손실 비디오 압축 성능을 제공하여 설계자가 더 높은 해상도, 더 빠른 재생률 및 더 큰 픽셀 깊이를 갖춘 최첨단 디스플레이의 증가하는 대역폭 요구 사항을 처리할 수 있도록 합니다.Rambus VESA DSC 및 VDC-M IP 코어는 모바일, AR/VR 및 자동차 디스플레이 애플리케이션을 위한 시각적 무손실 비디오 압축을 제공합니다.​자율주행 데이터가 많아지고 고화질 영상, 데이터가 계속해서 늘어나고 더 나아가 애플 비젼을 필두로한 메타버스의 개화 환경에서 지속적으로 할 일이 많을 사업으로 판단됩니다.​3. 재무 ​1) 특성​메모리 인터페이스 칩은 마이크론, 삼성, SK 하이닉스 같은 디램 제조업체와 OEM에게 직판합니다. 대리점은 미국, 프랑스, 일본, 한국, 대만, 중국에 있습니다. 팹리스 기업이므로 칩은 파운더리를 활용에 제작합니다. 주로 미국에서 제작하고 검사/테스트 합니다.메모리 인터페이스 시장은 AI, 클라우드, 데이터센터 덕에 2022년에 2021년 대비 58% 성장했습니다. 23년 1분기는 YOY로 33% 성장했습니다. ​실리콘 IP는 데이터센터, 정부, 자동차 어플리케이션 향으로 판매합니다. 이 사업부는 SOC, FPGA 설계에 통합하기 위한 MLB 고화질 노트북 실리콘 IP 솔루션을 칩 제조업체에 판매합니다. 암호화에 기반을 둔 보안 IP 솔루션도 판매합니다. ​로얄티 매출은 메모리 아키텍쳐, 고속 직렬 링크, 보안 등 광범위한 포트폴리오에서 발생하는 라이센스 매출입니다. 고객사는 AMD, Broadcom, Cisco, CXMT, IBM, Infineon, Kioxia, Marvell, MediaTek, Micron, Nanya, NVIDIA, Panasonic, Phison, Qualcomm, Samsung, SK hynix, Socionext, STMicroelectronics, Toshiba, Western 등 주요 반도체 및 전자 시 스템 회사 Digital, Winbond 및 Xilinx 입니다. ​이런 램버스의 기술력을 근간으로 만들어진 특허가 디램 사업에서 여타 업체들이 램버스와 협력해 새로운 기술을 개발하는 원동력이 되지 않나 싶습니다. 해자가 되어주는 것 같네요.​메모리 인터페이스 시장의 경쟁으로 르네사스, 몽타주 테크놀로지 등 해외 반도체 업체가 있습니다. 삼성도 자체 인터페이스 개발팀을 가지고 있는 걸로 압니다. 실리콘 IP 시장의 경쟁으로 Cadence 및 Synopsys와 같은 타사 IP 공급업체뿐만 아니라 잠재 고객의 사내 설계 팀과 경쟁합니다.​백로그는 메모리인터페이스 칩 특성 상 주문 받고 바로 납품하기때문에 큰 의미는 없다고 합니다. ​연구개발비는 꾸준히 증액되어왔습니다. 제품력에서 뒤떨어질 수 없기 때문이겠죠. 세부 내역을 보면 주로 인건비와 엔지니어링 관련 비용이 차지했습니다.​2) 23년 1분기YOY로 완벽히 턴어라운드 했습니다. 제품 수익에 들어가는 메모리 인터페이스나 데이터센터 향 CXL에서 발생했을텐데.. 후자가 가능성이 더 커보입니다. DDR5는 아직 사파이어래피즈 때문에 주문 수량이 많지 않았기 때문이기도 하고 스마트폰 등 IT 제품의 판매가 그리 좋지 않았기 때문에 DDR4도 크게 기대가 안되기도 합니다.​하반기에는 HBM IP와 비디오 IP가 많이 늘어나주면서 DDR5도 본격 판매 증가해 제품과 계약 수익 모두 증가하길 기대해봅니다.3) 주식 수 ​YOY로 1.15%, QOQ로 3.32% 증가했습니다. 연구 개발 항목에 포함된 주식보상..​4) 가이던스​제품은 1분기 63m으로 2분기에 다소 감소한다 합니다. 가동률 감소의 영향을 받았겠죠? 계약 및 기타는 1분기에 22m 수준으로 유사합니다.​제품 수익 53m + 로얄티 30m + 계약 및 기타 20m = 103m 이정도가 나오려나요.한국의 반도체 밸류체인도 그랬고 마이크론도 그랬고.. 실적보다는 MLB 고화질 노트북 컨콜에 더 주목하는 요즘 흐름이긴 합니다.Rambus 투자 요약​- 메모리 관련성이 지속적으로 증가함에 따라 증폭된 데이터 센터 시장 기회- 데이터 센터의 중요한 성능 향상을 가능하게 하는 업계 최고의 칩 및 실리콘 IP의 개척자- 지속적인 혁신으로 특허 포트폴리오 및 제품 로드맵 확장 지원- 전략적 이니셔티브에 집중하여 재무 결과 및 수익성 있는 성장 촉진 강력한 현금 창출은 성장 이니셔티브를 촉진하고 주주에게 가치를 돌려줍니다.회사 IR4. 컨센서스​올해 첫 eps 흑전에 이어 24년에 678m을 예상하고 있습니다. ​​본디 4-5 수준에서 놀던 PSR이 코로나 이후 평균 싱글하이로 올라왔습니다.그러다 GPT + 엔비디아 발 AI 혁명이 터진 이후 하늘 높은 줄 모르고 치솟는 PSR 입니다.매출 성장세가 고작 10-15% 정도로 컨센서스가 잡혀있는데 저렇게 흘러간다면 이 PSR은 납득이 안될 것으로 판단합니다.25년 컨센을 당겨오고 PSR을 10을 줘도 지금 시총 6.7b 대비 업사이드는 크게 없습니다. 리스크만 클 뿐입니다.그러나 결은 약간 다르지만 피어군으로 볼 수 있는 카덴스, 시놉시스, 암바렐라의 PSR을 본다면 또 이야기가 달라집니다.​카덴스는 코로나 이후 대략 15수준을 형성했으며 현재 18에 달합니다.시놉시스는 코로나 이후 대략 10수준을 형성했으며 현재 13에 달합니다.암바렐라는 코로나 이후 대략 13수준을 형성했으며 현재 10.5입니다.​​이를 통해 보자면 IP 사업 회사들의 PSR은 10정도는 대체적으로 주고 역량이나 미래 비젼에 따라서 10 중반까지도 시장에서는 부여하고 있습니다.​그러면 24년 컨센 678M에 PSR10을 적용할 경우 현재 시총과 맞아떨어지며 회사가 사업을 잘하고 확실한 비젼을 보며줘서 PSR 15까지도 가준다면 혹은 훌륭한 매출 성장을 보여준다면 내년엔 10B까지도 올라갈 수 있겠네요. 대략 50% 업사이드 입니다.​이런 장밋빛 회로가 구현되고 주가가 올라가기 위해서는 결국 HBM이나 DDR5 같은 고부가 IP의 많은 판매와 더불어 범용인 DDR4나 GDDR6, LPDDR5 같은 제품군이 잘 받쳐줌과 동시에 비디오 IP의 판매도 따라와줘야 해당 기업의 밸류에이션이 납득이 갈 것 같습니다.​모멘텀은 아주 좋아서 트레이딩으로 접근하는 것도 한 방법이 될 듯합니다.